核心观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期
1月12日-1月16日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）、保健品（-0.7%）表现相对领先。贵州茅台公布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，精准匹配不同客群与场景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托i茅台直达消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革锚定真实消费需求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。建议重视百润股份价值显现。2025上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，下半年依托轻享与果冻酒的增量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士忌在百利得和崃州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公司第二增长曲线。展望2026年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品358采取差异化运营策略，保持核心产品规模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深化、产品矩阵优化。整体来看公司2025年业绩有望持续改善，2026年随着公司经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较好增长支撑，我们看好2026年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。
推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1低基数叠加2026年春节时间错配，我们预计2026Q1报表业绩可能有较大弹性。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除